Книга Межрыночный анализ. Принципы взаимодействия финансовых рынков онлайн - страница 6

Новый крах фондового рынка в 1987 г.

Обвал рынка во второй половине 1987 г. был еще более ярким примером значимости понимания межрыночных взаимосвязей. Несмотря на его непродолжительность, последствия были масштабными и болезненными. Коллапс буквально ошеломил тех, кто игнорировал поведение взаимосвязанных рынков в первой половине года. Козлы отпущения виделись в программной торговле и страховании портфелей (стратегии с использованием фьючерсов, которые могут усиливать падение фондового рынка). Хотя эти два фактора, несомненно, увеличили крутизну падения фондового рынка, не они были его причиной. Реальную причину краха фондового рынка в том году объяснить гораздо легче, если смотреть на ситуацию с межрыночной точки зрения. Он начался на рынках облигаций и сырьевых товаров еще весной.

Рост сырьевых товаров и падение облигаций весной 1987 г.

На протяжении четырех лет после 1982 г. двумя основными факторами, поддерживавшими устойчивый рост фондового рынка, были падение цен сырьевых товаров (низкая инфляция) и рост цен облигаций (падение процентных ставок). В 1986 г. оба этих рынка начали выравниваться, цены сырьевых товаров перестали идти вниз, а цены облигаций перестали подниматься. Однако межрыночная картина реально не была опасной вплоть до весны 1987 г. В апреле этого года индекс CRB резко устремился вверх и достиг самого высокого уровня в году, цены же облигаций практически начали свободное падение. (Рост цен сырьевых товаров обычно приводит к снижению цен облигаций). Изменение этого межрыночного тренда привело к исчезновению двух бычьих факторов, толкавших фондовый рынок вверх, и стало ранним сигналом того, что подъем рынка имел под собой довольно слабое основание. На рис. 1.4 показана обратная зависимость между ценами облигаций и сырьевых товаров в период с 1985 по 1987 г. На нем видно, как индекс CRB поднимается выше линии шеи (линия тренда, проведенная выше предыдущих максимумов) весной 1987 г. (которая завершает бычью модель перевернутые голова и плечи), а цены облигаций выходят за пределы нижней линии тренда в годовой треугольной модели – это плохое сочетание для акций, поскольку оно предполагает, что растущая инфляция подтолкнет вверх процентные ставки.

_{Облигации и индекс CRB}

^{Рис. 1.4. Обратная зависимость между ценами облигаций и сырьевых товаров прослеживалась в период с 1985 по 1987 г. Обвал рынка облигаций весной 1987 г. совпал с бычьим прорывом на товарных рынках}

Августовский пик фондового рынка

Подъем фондового рынка продолжался еще четыре месяца до августа 1987 г., пока он наконец не достиг максимума. Тот факт, что цены облигаций достигли максимума за четыре месяца до акций, указывает на тенденцию облигаций разворачиваться раньше акций. Еще раз подчеркну, что облигации считаются опережающим индикатором движения акций. На рис. 1.5 показано расхождение между ценами облигаций и акций с весны 1987 г. (когда облигации достигли максимума) до августа (когда акции достигли максимума). Облигации выполнили свою роль опережающего индикатора для акций. К октябрю доходность облигаций перевалила за 10 %. Скорее всего, именно этот скачок процентных ставок до двузначного уровня стал основной причиной октябрьского обвала рынка акций. На рис. 1.6 видно, что резкое падение акций в октябре 1987 г. произошло сразу после того, как доходность облигаций превысила 10 %. Определенный вклад, конечно, внес и американский доллар.

_{Облигации и акции в 1986 и 1987 г.}

^{Рис. 1.5. Облигации и акции в 1986–1987 гг. Облигации обрушились в апреле 1987 г. и опередили августовский пик акций на четыре месяца}

_{Процентные ставки и акции}

^{Рис. 1.6. Резкий рост доходности облигаций летом и осенью 1987 г. оказал медвежье влияние на акции. С июля по октябрь этого года доходность казначейских облигаций выросла с 8,5 более чем до 10,0 %. Скачок доходности облигаций сопровождался обвалом фондового рынка и ростом товарных рынков}

Доллар падает вместе с акциями

Доллар, который падал в начале года, в мае начал восстанавливаться, и ралли продолжалось на протяжении лета. Отскок закончился в августе, когда фондовый рынок достиг максимума. Затем оба рынка падали вместе. Вторая попытка роста доллара в октябре также не удалась, и его последующее падение практически совпало с крахом фондового рынка. Рисунок 1.7 демонстрирует тесную корреляцию между пиками доллара и акций в августе и октябре 1987 г. Рассмотрим последовательность событий, происходивших осенью 1987 г. Резкий рост товарных цен подогрел страхи относительно возврата инфляции. Одновременно процентные ставки взлетели до двузначных значений. Американский доллар внезапно начал свободное падение (усилив тем самым боязнь инфляции). Стоит ли удивляться тому, что на фондовом рынке в конце концов возникли проблемы? Учитывая медвежьи настроения на связанных рынках, странно, что фондовый рынок продержался так долго. Причин, которые делали сброс акций в конце 1987 г. неизбежным, было множество. Большинство из них явно просматривались в поведении связанных финансовых рынков, в частности рынков сырьевых товаров и облигаций, чего нельзя сказать о самом фондовом рынке. События 1987 г. являются хрестоматийным примером того, как работают межрыночные взаимосвязи. Этот болезненный для рынка год также наглядно показывает, почему участники фондового рынка должны следить за тремя другими финансовыми рынками.

_{Акции и доллар США}

^{Рис. 1.7. Падение доллара во второй половине 1987 г. также повлияло на цены акций. Два пика на графике доллара в августе и в октябре совпали с пиками на фондовом рынке. Обвал американского доллара в октябре произошел параллельно с падением акций}