Книга Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком онлайн - страница 5

Среднее есть среднее

Попробуем ответить еще на два вопроса. В конце месяца, квартала или года какой процент (должным образом взвешенный по рыночной стоимости каждой ценной бумаги) множества ценных бумаг, составляющих рынок, будет иметь доходность выше среднего, а какой процент будет иметь доходность ниже среднего? (Здесь предполагается, что рынок представляет собой большое количество приблизительно нормально распределенных ценных бумаг. Если вы представите рынок с 10 акциями, на котором девять акций заработали 1 процент, а одна акция заработала 25 процентов, половина не будет выше среднего).

a. Половина выше и половина ниже.

b. Нечто отличное от половины выше и половины ниже.

Одна из самых полезных вещей для инвесторов и доверительных управляющих, которую им следует помнить, – «среднее есть среднее». Нужно подходить к каждому инвестиционному решению, имея в виду, что – независимо от выбранного временного интервала – половина ценных бумаг, составляющих рынок (должным образом взвешенных рыночной стоимостью каждой ценной бумаги), будет иметь доходность выше среднего, а половина – ниже среднего. Следовательно, правильный ответ – «а» – половина выше и половина ниже.

А каково различие между средним доходом, полученным от большого количества профессионально управляемых портфелей, и средним доходом индекса ценных бумаг, которые составляют профессионально управляемые портфели?

a. Средний доход профессионально управляемых портфелей будет выше среднего дохода индекса ценных бумаг, которые составляют профессионально управляемые портфели.

b. Средний доход профессионально управляемых портфелей будет почти таким же как и средний доход индекса ценных бумаг, которые составляют профессионально управляемые портфели.

c. Средний доход профессионально управляемых портфелей будет ниже среднего дохода индекса ценных бумаг, которые составляют профессионально управляемые портфели.

Важно помнить, что, когда инвесторы – любители и профессионалы – активно покупают и продают ценные бумаги, которые составляют их портфели, они несут затраты. Они несут комиссионные затраты и затраты, связанные со стоимостью влияния рынка, каждый раз, когда они покупают и продают ценные бумаги. Профессиональные менеджеры берут за это плату. Эти затраты делают средний доход всех активно управляемых портфелей, как группы, ниже этого рыночного среднего. Следовательно, «с» – правильный выбор. Средний доход профессионально управляемых портфелей будет значительно ниже среднего дохода индекса ценных бумаг, которые составляют профессионально управляемые портфели.

Более того, важно проводить различие между средней доходностью различных биржевых индексов (типа S&P500) и средней доходностью, получаемой из портфелей, которые активно покупают и продают ценные бумаги, составляющие индекс. Различие заключается в том, что с активно управляемыми портфелями связаны различные платежи; с биржевыми индексами никакие платежи не связаны.

Полезно помнить, что инвестиционная отрасль построена на разногласии. Имея равный доступ к одинаковым материальным фактам, продавцы и покупатели нанимают представителей, чтобы они встречались – с помощью электронных средств или лично – для торговли ценными бумагами. Продавцы платят комиссионные за удовольствие больше не обладать ценной бумагой; покупатели платят комиссионные за выполнение их желания иметь ту же самую ценную бумагу.

Также полезно помнить, что мы не говорим о нескольких людях, встречающихся под старым платановым деревом. В обычный день на Нью-йоркской фондовой бирже происходят торги 1,6 миллиардами акций. В конце каждой транзакции покупатели были удовлетворены ценами, которые они заплатили; продавцы были удовлетворены ценами, которые они получили; и посредники, которые управляли транзакциями, были удовлетворены своей компенсацией за содействие торгам.

При этом, полезно помнить, что в данный день цены устанавливают покупатели и продавцы, которые обычно торгуют сравнительно небольшим количеством акций – относительно общего количества акций, выпущенных в обращение. Инвесторы, которые владеют акциями определенной компании, но не участвуют в торговле, цены не устанавливают.

Предположим, что в начале прошлого года вы и 10 000 других инвесторов купили по одной случайно выбранной акции из индекса S&P 500. (С технической точки зрения предположим, что вы и другие инвесторы купили акции пропорционально весу капитализации каждой акции в индексе S&P500). Вы и каждый из ваших теневых инвесторов владели акциями в течение одного года. Какие из следующих утверждений верны?

a. Средний доход, полученный вами и 10 000 ваших собратьев, будет очень близок к доходности индекса S&P 500.

b. Доходы будут варьироваться вокруг среднего дохода, при этом некоторые будут лучше, а другие хуже среднего.

c. Модель распределения доходов вокруг среднего будет похожа на колоколообразную кривую с толстыми хвостами.

d. Все вышеперечисленное.

Как изменится результат, если вместо этого вы и 10 000 других инвесторов случайно отобрали бы по 25 акций?

a. Средний доход будет еще ближе к доходности индекса S&P 500.

b. Разница между выигрышем победителей и потерями проигравших будет уже.

c. Модель доходности будет более сгруппирована вокруг среднего.

d. Все вышеперечисленное.

Даже если вы и 10 000 гипотетических инвесторов выбрали ваши инвестиции наугад, некоторые из вас будут иметь лучший результат, чем другие; результат одних будет хуже других. Один инвестор превзойдет других.

Вы много слышите о «грамотных результатах» такого-то. Вопросы, на которые вы должны ответить, таковы: «Какую часть этих результатов можно приписать везению, а какую – проницательному инвестиционному выбору?» Чтобы ответить на эти вопросы, вы должны знать, (1) что считается средним и (2) ожидаемыми отклонениями от среднего.

В первом вопросе средние показатели выборов инвесторов будут близкими к показателям индекса S&P500. Кроме того, доходности инвесторов будут распределены выше и ниже средней доходности S&P 500. Распределение доходностей будет иметь форму колоколообразной кривой с толстыми хвостами, подобно показанной на Рис. 2. Следовательно, правильный ответ – «d» – все вышеперечисленное.

В следующем случае, поскольку акции в портфеле увеличиваются с 1 до 25, средняя доходность будет еще ближе к доходности S&P500; разница между победителями и проигравшими сузится; и доходность будет группироваться ближе к среднему, как показано на Рис. 2. Следовательно, так же правильным ответом будет – «d» – все вышеперечисленное.

Результат инвесторов с 25 акциями – та же самая средняя эффективность, но с меньшими вариациями – не отражает более точные прогнозы рынка. Инвесторы в этом случае все еще не могли, в среднем, превзойти рынок. Тем не менее, они могли избежать больших отрицательных вариаций посредством диверсификации.

Рис. 2 Случайно выбранные портфели

Поскольку понятие стандартного отклонения играет важную роль в современных финансах, полезно понять основы этой популярной статистической меры. Стандартное отклонение – мера изменчивости вокруг среднего. Если предполагается, что наблюдения данной характеристики, или значения, группируются вокруг среднего нормальным образом, вычисленное стандартное отклонение имеет очень удобное свойство: 68,0 процента значений находятся в пределах плюс или минус одного стандартного отклонения от среднего; 95,5 процента значений находятся в пределах плюс или минус двух стандартных отклонений от среднего; и 99,7 процента значений находятся в пределах плюс или минус трех стандартных отклонений от среднего.

Поскольку 68,0 процента очень близки к двум третям (66,7 процента), удобное эмпирическое правило заключается в том, что вероятность того, что ожидаемое значение будет в пределах одного стандартного отклонения (плюс или минус) от